上半年，在 AI 应用、新消费、创新药等板块轮番攻势下，港股科技股表现优异，恒生医药、恒生科技指数涨幅在全球市场中居于前列，也整体强于A股。但自6月中旬以来，港股表现明显弱于A股。数据显示，6月11日-8月20日期间，恒生指数跑输沪深300指数近5个百分点，恒生科技跑输创业板指超25个百分点。港股桥头堡怎么了？（来源：wind，指数历史走势不预示未来，不代表ETF业绩）港股为何转为弱势？01港币汇率：流动性短期压力HIBOR（香港银行同业拆息）上升，持续触及弱方兑换保证。港股市场实行联系汇率制度，港币与美元挂钩。当港美息差走阔时，容易引发套息交易，导致港币兑美元汇率触及弱方兑换保证。香港金管局出手：买入港币、卖出美元，从而抽离港元流动性（银行体系总结余减少），这通常会推高本地利率，对港股市场流动性带来短期压力。02上半年止盈资金：阶段性离场上半年港股市场涨幅可观、领跑全球，尤其是创新药、新消费等特色优势板块，积累了大量盈利盘和解禁压力；再逢如今利率反弹，双重压力下，加剧港股承压，A股牛市的启动更是一定程度上分流了港股的人气。03外资定价：关税等风险扰动当前港股流通市值中，外资占比约六成，外资对G2大国关税贸易政策的不确定性仍然保持谨慎，风险偏好短期受到较大扰动；由于资金结构的原因，港股外部敏感度比A股更高。04财报担忧：芯片管制+外卖大战伤元气腾讯等互联网巨头近期公布的财报显示：二季度以来，受美国算力芯片出口管制影响，国内互联网巨头的资本开支不及预期，对港股科技板块行情形成压制；另外，阿里、京东和美团在外卖业务加大补贴、抢夺市场，对上述科技巨头盈利也有一定影响。港股市场会持续弱势吗？以下因素或成为扭转局面的关键：美联储降息如降息周期再启动，港美利差有望收敛，香港金管局收水压力或减轻，汇率对港股的压制作用也将弱化。港股市场对利率较为敏感的特色行业（医药等）都有望受益。AI应用拐点到来如果国内AI应用加速落地、出现商业化拐点，或有望给港股科技板块带来新的增长动能和估值提升机会。国内政策加码内地稳增长、促消费政策如果有进一步发力的明确信号，将对港股相关板块形成支撑。资金回流港股市场拥有三类独特资产：科技互联网、新兴消费、生物科技，待流动性方面止盈压力、汇率息差等不利因素消化后，将继续承接从美股、A股分流出来的资金。据券商乐观假设，内地险资、公募机构等长线资金对港股尚有增配空间。知名宏观分析师洪灏也在8月19日的访谈中表示：“资金某种程度上又回来了，不必过于担心”。同时他也指出：“要让涨势持续得更久，真的需要看到一些政策支持”。技术层面未来也可能存在修复空间。国投证券统计发现：从60日滚动收益率差值这一指标来看，历史上创业板指和恒生科技存在明确交替轮动关系。当创业板指涨幅领先恒生科技20pct时，多数意味着恒生科技相对收将迎来补涨（2021年除外，机构极致抱团新能源），目前两者收益率差值已经来到18pct。（来源：国投证券）现在怎么办？现在或是左侧低位攒筹码的阶段，本轮中国资产重估两大引擎——AI叙事和创新药出海，对港股市场有天然优势。港股科技广泛分布于 AI 全产业链，涵盖大模型 开发、商业应用及终端生态等环节，凭借领先的技术优势，将充分受益于AI产业变革红利；7/31国常会审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，要求大力推进人工智能规模化商业化应用。同时，中美经贸边际缓和、科技出口管制松动，望加速国产大模型迭代与 AI 应用落地，港股科技龙头或重拾相对优势。相关ETF：恒生科技指数ETF（513180）恒生互联网ETF（513330）港股红利将受益于政策强化分红+低利率；相关ETF：港股央企红利ETF（513910）港股新消费、创新药较A股同样更具成长性，稀缺属性较强，调整后也值得关注。相关ETF：港股消费ETF（513230）恒生医药ETF（159892）上述ETF均支持T+0交易本文部分参考资料来源：国投证券、国泰海通证券、洪灏宏观策略等。《ETF风向标》《港股桥头堡》持续更新
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